Economía
Se interrumpe, momentáneamente, el proceso de desinflación. El IPC Nacional subió 2,7% m/m en diciembre y, de esta manera, vuelve a acelerar (+0,3 p.p.) luego de tres meses consecutivos a la baja. Así, 2024 cierra con un incremento del 117,8% i.a. (-93,6 p.p. vs. dic-23), guarismo mucho menor al esperado a comienzos de año (aunque, cabe destacar, parte de lo prometido no se llevó adelante -ej.: dolarización; levantamiento del “cepo”-).
En relación con las distintas categorías, se dio un comportamiento similar al del mes previo: Estacionales cayó 1,4% m/m (-1,2% en noviembre), con “Verduras, tubérculos y legumbres” bajando 12% en promedio (-10% en nov-24), y Regulados aumentó 3,4% m/m (venía de 3,5%). ¿La peor noticia? Se aceleró la Núcleo (3,2% m/m vs. 2,7%).
Por su parte, bienes y servicios volvieron a tener un movimiento bastante disímil: los primeros subieron 1,9% m/m y lo segundos 4,4% m/m. Tal como se comentó el 15/11 y 13/12, esta divergencia viene dándose desde febrero -ver gráfico-, y responde a la dinámica cambiaria, el ajuste de precios relativos y la recomposición real de los salarios.
Tras conocerse el dato, el BCRA anunció que bajará el ritmo del crawling-peg a 1% m/m desde febrero. Si bien era esperable, resulta contradictorio con el razonamiento original del gobierno: el tipo de cambio (TC) debía acompañar la baja de la nominalidad, y no “provocarla”. Así, se refuerza el papel fundamental que ha tenido y tendrá el TC como ancla nominal en el proceso de desinflación en curso.
El menor ritmo de depreciación presionará a la baja al IPC, aunque no sería suficiente para que este converja al 1% mensual; los bienes probablemente lo hagan, aunque con cierto rezago como sucedió este año -desde octubre oscilan en torno a 2%-, pero no así los servicios, influenciados principalmente por las correcciones tarifarias y los salarios (ver NEF). De esta manera, se abre una disyuntiva para el equipo económico: o pone un “techo” a las negociaciones paritarias en pleno año electoral, o deja que la recuperación de los ingresos se consolide a costa de mayor inflación, un TCR más atrasado, y un encarecimiento en dólares de los servicios (que incluso podría ser mayor si se decidiera terminar la corrección tarifaria, escenario que hoy luce poco probable).
Finanzas y mercados
En la licitación del miércoles el Tesoro logró colocar deuda por $3,49 billones (bn) por sobre los $1,69 bn que vencían por la letra S17E5, alcanzando así un rollover de 206%. La secretaria de Finanzas confirmó que los $1,8 bn excedentes serán depositados en la cuenta del Tesoro en el BCRA.
Lo destacado de la licitación fue que se logró extender la maturity: se colocó un BONCAP a 18 meses de plazo (con vencimiento junio de 2026), cuando el máximo estaba representado por un BONCAP 14 meses (el T13F6). La colocación de este instrumento representó el 43% de lo adjudicado, mientras que un 50% estuvo integrado por dos reaperturas de LECAPS (a julio y octubre de 2025). El 6% restante fue a través de la reapertura del BONCER a marzo de 2027.
El mercado convalidó tasas promedio de 2,25% para las LECAPS (levemente por encima de lo que cotizaban estos instrumentos en el cierre anterior) y 2,15% para el BONCAP. Mientras tanto, y a pesar de que el BCRA confirmó el jueves que mantendrá la tasa de referencia en sus niveles actuales, las letras de más corto plazo están rindiendo en promedio 2,84%, lo que refleja que el mercado continúa esperando una reducción de tasas.
Si bien no se conoce precisamente el timming, una posibilidad es que decidan bajarla estando más próximos a la implementación de la reducción de Crawling peg desde el 2% al 1% mensual, medida que se implementará a partir del 1 de febrero según anticipó el Banco Central [LINK]. La reducción en las tasas de interés de las LECAP mencionada anteriormente da cuentas de que el mercado está demandando tasa fija en estos niveles a la espera de una compresión de la tasa de política monetaria hacia adelante.
Por lo pronto, a fines de enero el Tesoro deberá afrontar vencimientos mayores: un bono dual por $11,5 bn más $2,9 bn de la lecap S31E5, que en total suman $14,4 bn, y que buscará financiar en su próxima licitación que se llevará a cabo el miércoles que viene. Las expectativas continuarán puestas en las tasas que convalide el mercado y las decisiones de política monetaria que se tomen, conforme a la persistencia de reducción en las expectativas inflacionarias.
La semana concluyó con un desempeño desfavorable para el mercado. Los bonos en dólares cayeron 2,8% (promedio ponderado) con respecto sus precios de cierre de la semana previa, el riesgo país repuntó tras alcanzar el mínimo de 560 puntos básicos la semana pasada, finalizando la jornada de hoy en 644 puntos básicos y el MERVAL en dólares se contrajo 10,5% en su comparación semanal.