Economía
Los salarios totales registraron un aumento del 3,1% m/m en diciembre 2024 según INDEC, frente a una inflación de 2,7%. A nivel interanual, la suba fue del 145,5% versus un incremento de 117,8% del IPC Nacional.Desglosando esta información en términos reales, los trabajadores privados registrados cerraron el año con un aumento del 13,8% i.a., mientras que los del sector público tuvieron un incremento más moderado, del 0,7% i.a.
Ahora bien, cabe recordar que los salarios sufrieron una notable contracción en diciembre 2023, por el salto inflacionario tras la devaluación. En consecuencia, resulta pertinente comparar el nivel actual frente a noviembre 2023: los del sector privado registrado crecieron 0,7% real, mientras que los del público cayeron 15,4%.
Por otro lado, es interesante analizar lo siguiente: el IPC Nacional, que se usa para deflactar las remuneraciones, se basa en la Encuesta Nacional de Gastos de los Hogares (ENGHo) correspondiente a los años 2004-2005. Pero si se utiliza la ENGHo hecha en 2017-2018, más representativa del consumo actual, los resultados presentan variaciones significativas. Esto es así ya que cambian las ponderaciones del IPC, dándosele mucha más relevancias a los servicios (que aumentaron 189% en 2024 vs. 96% los bienes). Por ejemplo, “Alimentos y bebidas no alcohólicas”, que actualmente representa el 27% del índice, pasaría a significar el 22,7%. En cambio, “Vivienda, agua y electricidad” cambiaría de 9,4% a 14,5%, “Transporte” de 11,0% a 14,3%, y “Comunicación” de 2,8% a 5,2%. En consecuencia, utilizando los nuevos ponderadores, la situación de los salarios cambia bastante: los del sector privado pasan de crecer 0,7% (dic-24 vs. nov-23) a caer 5,7%, y los del público de contraerse 15,4% a 20,7%.
Estos resultados están más en línea con los distintos análisis que muestran que los componentes fijos del gasto -principalmente servicios como luz, gas, agua, transporte, prepaga, etc.- se llevan una porción mayor de los ingresos de los hogares en la actualidad. Según estimaciones propias, para una familia tipo de 4 personas -2 adultos con ingresos más 2 hijo/as-, sin educación ni salud privada, la proporción del ingreso destinada a gastos fijos pasó de 37,5% en noviembre 2023 a 48,1% en diciembre 2024.
En síntesis, la evolución de los salarios en 2024 refleja un proceso de recomposición luego de la caída inicial que, de consolidarse en 2025 y contrastando con el IPC base 2004, llevaría los ingresos reales a su mejor nivel en siete años -acercándose a los niveles de 2018-. Esta recuperación, estimada en un 5% interanual en diciembre de 2025 -en términos reales-, se daría en línea con el crecimiento proyectado de la economía, que se espera alcance entre un 4,5% y un 5%. No obstante, su sostenibilidad dependerá de la estabilidad macroeconómica y la evolución de la inflación en el mediano plazo.
Finanzas y mercados
En la licitación del miércolesel Tesoro Nacional adjudicó $5,20 billones (bn) sobre un total de $6,63 bn que vencen hoy, lo que implicó un rollover del 78,5%, similar al de la última licitación. El 90% de lo colocado fue a través de instrumentos a tasa fija, mayormente LECAPS de corto plazo a tasas promedio de 2,5%, mientras que un 8% estuvo conformado por la reapertura del BONCER a marzo 2027 (+8,2% TIREA) y el 2% restante fue mediante una nueva letra dollar-linked a enero 2026 (devaluación +5%).
Además, se efectuó una conversión de la LECAP con vencimiento 31 de marzo 2025 (S31M5) por un total equivalente de $0,47, que representa el 6,78% del VNO en circulación. La conversión se realizó mediante la misma LECAP ofrecida en la última conversión, la S10N5 que capitaliza a una TEM del 2,20%
La tasa de la LECAP a marzo estuvo en línea con el mercado secundario, mientras que para la LECAP de mayo el Tesoro convalidó una tasa más alta (2,5% vs 2,3%). Las letras de mayor plazo se mantuvieron en línea con el mercado. Sin embargo, al cierre de la semana las tasas comprimieron luego de conocerse el dato positivo de inflación (2,2% vs 2,3% esperado), que conllevó a que haya mayor demanda de títulos a tasa fija. Esto indicaría que la tasa de política monetaria tendría margen para bajar. Sin embargo, nuestro IPC Invecq se sostiene en niveles elevados en las últimas semanas – hoy el promedio móvil 4 semanas alcanzó 3,2% -. De confirmarse esta tendencia y, a pesar de que la tasa en dólares haya quedado alta (15,2% con el crawling al 1%), consideramos que la autoridad monetaria va a ser prudente en la baja de tasas.
En lo que resta de febrero el Tesoro deberá afrontar pagos por $2,68bn que buscará financiar con la próxima licitación que tendrá lugar en dos semanas. Para marzo se esperan vencimientos más abultados, de $12,35bn, de los cuales el Tesoro intentará cubrir $4,60bn en la licitación del 12 de marzo y $7,75 bn con la del 27 de marzo.
Los bonos en dólares se mantuvieron a la baja durante el inicio de semana, pero ayer recuperaron fuerte y alcanzaron una paridad promedio ponderada de 74% vs el cierre de la semana previa que estaban en 73,2%. Como correlato, el riesgo país alcanzó los 710 p.b. a mitad de semana, pero cedió hasta los 674 p.b. hoy. El MERVAL medido en dólar CCL tuvo una notable caída el martes (-5,1%), pero los días posteriores compensó 4,1% y cerró hoy en 1.997 puntos.