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Recuperación económica e impacto en recaudación

Economía

Por segundo mes consecutivo, la recaudación nacional dio signos de recuperación, registrando un aumento interanual de 1,6% real, considerando una inflación de 2% para diciembre (y del 1,1% considerando 2,5% de inflación).

Sobresale el buen desempeño de los tributos vinculados al mercado interno y a la actividad económica: las contribuciones patronales crecieron 27% interanual real, mientras que el impuesto al cheque y el IVA DGI aumentaron 9,8% y 4,6%, respectivamente. En promedio, la recaudación de estos tributos mostró un crecimiento real de 13,8% en comparación con el mismo período de 2023, una aceleración respecto al aumento del 2,1% registrado en noviembre. Por otro lado, los tributos que experimentaron mayores caídas en diciembre fueron el impuesto PAIS (-84%), seguido por Bienes Personales (-72%) y los derechos de exportación (-34%).

El gráfico a continuación muestra las variaciones interanuales en términos reales de la recaudación tributaria y del indicador mensual de actividad económica (EMAE). Es importante destacar que el EMAE se publica con un mayor rezago en comparación con la recaudación, por lo que su dato más reciente, correspondiente a octubre, aún no captura el repunte en la actividad económica. Sin embargo, se observa cómo la recaudación anticipa esta recuperación.

Algunos primeros datos de alta frecuencia sectoriales de diciembre adelantan este repunte de la actividad. El patentamiento de autos registró en el último mes del año, el mejor diciembre de los últimos seis años, una variación interanual de 16,3%, con 414.041 unidades patentadas. Además, los patentamientos de motos ya venían en ascenso en los últimos meses del año y en diciembre culminaron con una variación interanual de 49,2%. Por otro lado, la liquidación de divisas del agro también tuvo un gran desempeño en diciembre tanto en términos interanuales como en el acumulado, con variaciones positivas de 58% y 27% respectivamente.

En conclusión, el desempeño positivo de los impuestos directamente vinculados al consumo y las transacciones, como el IVA DGI y el impuesto a los créditos y débitos, junto con los indicadores de alta frecuencia, confirman que el proceso de recuperación de la actividad económica sigue consolidándose. Para 2025 esperamos una recuperación de la actividad, que se posicionaría en el rango del 3,5%/4%. Es preciso considerar que a partir de diciembre, la gran mayoría de los indicadores darán números positivos en sus variaciones interanuales ya que el punto de comparación serán meses muy bajos de actividad (dic-23 a mayo-24).

Finanzas y mercados

El próximo jueves 9 de enero el Tesoro debe afrontar el pago de Bonares y Globales por USD 2.898 millones en concepto de capital y USD 1.559 millones en concepto de intereses, de los cuales el 86% está en manos de privados, y en julio del presente año deberá afrontar pagos por montos de similar magnitud. ¿Cuentan las autoridades con la solvencia necesaria para cumplir con estas obligaciones? El equipo económico viene haciendo declaraciones en las que deja expreso el modo en que afrontarán estos pagos. En octubre de 2024 realizaron el primer pago de USD 1.000 millones (ver link) al Banco de Nueva York para cubrir la parte de los intereses que vencen ahora en enero mientras que acumularon cerca de U$$ 6.000 millones en la cuenta del Tesoro en el BCRA, lo que indica que el Gobierno no sólo cuenta son la liquidez para afrontar los vencimientos de enero sino también los de mitad de año.

Ahora bien, si el Tesoro utiliza el dinero disponible en la cuenta del BCRA para el pago de los vencimientos de enero, eso podría tener un impacto directo sobre el nivel de reservas. El BCRA cerró el 2024 con un saldo comprador neto de USD 19.342 millones mientras que arrancó comprando USD 198 millones entre ayer y hoy. Esto sitúa en USD 32.774 millones a las reservas brutas pero las netas aún permanecen en terreno negativo por USD 1.096 millones USD (USD -3.926 M si se incluye el pago de BOPREALES).

En este sentido, la acumulación de reservas continúa siendo un desafío clave para el Gobierno, que irá de la mano, principalmente, de cómo continúen canalizando los fondos del blanqueo en nuevos créditos, de la evolución de las ONs que se liquiden en el MLC y la situación del agro. En la medida en que el Gobierno logre afrontar la totalidad de los vencimientos con recursos propios, disminuye la necesidad de buscar financiación internacional – cuyas condiciones de acceso vienen mejorando notablemente, con un riesgo país que tocó hoy un nuevo mínimo de 610 puntos básicos-.

Sin embargo, en el día de hoy el BCRA confirmó que suma herramientas para la administración de sus reservas concertando un REPO con cinco bancos internacionales, con títulos BOPREAL Serie 1-D, por un monto de USD 1.000 millones, a un plazo de 2 años y 4 meses, a una tasa de interés equivalente a la tasa SOFR-USD más un spread de 4,75%, que resulta equivalente a una tasa fija del 8,8% anual. De acuerdo con la entidad, esto provee al BCRA una nueva herramienta para administrar su liquidez en moneda extranjera a un menor costo que el que ofrecían las opciones hasta ahora disponibles e incrementa la flexibilidad del BCRA para mitigar desbalances que pueda haber entre la oferta y la demanda de divisas en el mercado de cambios local. Sin embargo, en agosto de 2024, la expectativa era que un solo banco aporte al REPO un total de US$ 1.000 millones, por eso esto surge como una buena acción de cara a volver a los mercados, pero es posible que el mercado espere más y el BCRA continúe buscando nuevos préstamos hacia adelante, con un riesgo país más bajo.

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