Economía
El 2024 fue un año crucial para Argentina, caracterizado por la necesidad de un giro significativo en su dirección de política económica. Bajo el liderazgo de Javier Milei, el país inició un período de reformas que redefinieron las dinámicas fiscales, monetarias, financieras, en un contexto de alta incertidumbre y expectativas cambiantes.
- El plano fiscal, fue uno de los más destacados, y en el que 2024 trajo mayores cambios. Por primera vez desde 2010, el Sector Público Nacional cierra el año con superávit tanto primario como financiero. Luego de que 2023 finalice con un déficit primario de 2,9% y financiero de 4,6%, el gobierno implementó un importante ajuste sobre el gasto público, que acumula entre enero y noviembre una caída de 28% en términos reales. De esta forma, el gobierno proyecta que, a pesar del resultado estacionalmente negativo de diciembre, se alcanzará un superávit financiero de aproximadamente 0,3% del PIB para todo 2024, en línea con un superávit primario del 1,9%. El gobierno reafirma su compromiso con la “regla fiscal”, que establece que cualquier disminución en los ingresos deberá ser compensada con una reducción equivalente en el gasto. Esto cobra relevancia frente a la intención del gobierno de avanzar en una reducción de impuestos, como lo demuestran las promesas de disminuir las retenciones al sector agropecuario.
- En el plano de la economía real, por un lado, la actividad económica culmina el año con una caída en torno al 3% -menor de lo esperado-. Persisten en la economía fuertes heterogeneidades sectoriales, expresadas en dos bloques i) el bloque relacionado al sector externo, compuesto por sectores como el agro, la pesca y la minería, los cuales se encuentran expansivos y ii) el bloque relacionado a la actividad interna como la construcción, el comercio, la industria y la intermediación financiera se encuentran negativos, pero recuperándose lentamente de la caída abrupta de inicio del año. Por otro lado, en cuanto al empleo, a lo largo del 2024 se produjo un aumento del empleo privado no asalariado compuesto por independientes -monotributistas- y en paralelo de produjo una caída en los asalariados privados, generándose así una mayor precarización en el mercado laboral. Finalmente, en cuanto a los salarios, los mismos se encuentran en recuperación, pero de una manera lenta y heterogénea ya que, por ejemplo, los asalariados privados registrados se encuentran por debajo que en octubre de 2023 en términos reales (-2,7%) mientras que los asalariados públicos lo hacen en un -18,6%.
- En cuanto a los precios, el año comenzó con un fuerte impulso inflacionario (25,5% en diciembre de 2023 y 20,6% en enero de 2024), pero a partir de febrero inició un proceso de desinflación sostenido hasta junio. Entre mayo y agosto, la inflación mensual se estabilizó en torno al 4% y luego descendió con mayor rapidez, registrando 3,5% en septiembre, 2,7% en octubre y 2,4% en noviembre, la variación más baja desde julio de 2020. Hacia 2025, la dinámica de los precios estará estrechamente ligada a i) lo que suceda con los servicios, que pueden ponerle un piso al proceso de desinflación, y ii) a la situación cambiaria. Si se compara la estructura de precios relativos actual versus la del primer semestre de 2019 (“base”), deja ver 4,6 puntos de inflación reprimida.
- Sobre el panorama cambiario, el BCRA comenzó con un elevado ritmo de compra de reservas, pero hacia mitad de año tuvo meses de vendedor neto y suba de dólares financieros, que reflejaban las dudas sobre si el esquema cambiario “aguantaría” o no. Ante este escenario, el gobierno inició la segunda etapa del programa de estabilización, en la cual intervino los dólares financieros. Si bien dicha estrategia le permitió comprimir la brecha, las reservas permanecían estancadas. Sin embargo, el notable éxito del blanqueo fue el “cisne blanco” que le dio aire a un esquema cambiario que mostraba signos de agotamiento. Este fenómeno generó múltiples beneficios que resultaron clave para comprender la dinámica de los últimos meses: fortalecimiento de las reservas brutas, mayor disponibilidad de fondos para préstamos por parte de las entidades financieras y la colocación de montos récord de deuda en moneda extranjera por parte de las empresas. Hacia adelante, la apreciación del peso representa desafíos, ya que, si efectivamente no se devalúa algunas partidas del balance de pagos se verán particularmente afectadas en 2025, como la importación de bienes y el turismo. Algunos factores que podrían mejorar el panorama son: un nuevo acuerdo con el FMI que incluya “fondos frescos”, un ajuste discreto del tipo de cambio (TC) oficial y la eliminación del blend.
Finanzas y mercados
En el último año el mercado ha experimentado una performance destacable en línea con el buen desempeño de las variables macroeconómicas. Para dar cuenta de esto, basta con hacer un comparativo de las variables financieras actuales respecto a sus niveles de diciembre del 2023.
Al cierre de diciembre de 2023 los bonos en dólares estaban cotizando a un precio promedio ponderado de U$S 38,4, mientras que hoy ese promedio alcanza los U$S 74,1, es decir, casi se duplicó su precio en un año (+93%) – destacándose los bonos de más corto plazo, como el AL29D y GD29D con subas superiores al 100%-. A medida que mejoró la valoración de estos, su rendimiento comenzó a decrecer y el diferencial con los rendimientos de los bonos libres de riesgo de EE. UU. (que se ubicaron en 4% en el promedio del año) fue comprimiendo.
En línea con lo anterior, el riesgo país pasó de 1.888 puntos básicos (p.b.) el 27 de diciembre a 627 p.b. hoy., lo que implicó una caída de 67% (-1.261p.b.). Cabe destacar Argentina respecto del resto de las economías que experimentaron desempeños menos favorables (el indicador de riesgo país para los países emergentes registró una reducción de 8%), incluso con algunos países con riesgos al alza (+23% Brasil o +16% Colombia). Como correlato, el índice MERVAL en dólares (CCL) se fortaleció notablemente entre un año y otro, partiendo de U$S 941 a fines del 2023 y alcanzando los U$S 2.179 hoy, superando incluso su valor máximo en términos reales (el 16 de diciembre de 2024 alcanzó los U$S 2.273 frente a los U$S 2.214 registrados en enero 2018).
La mayor solidez en las cuentas fiscales y la reducción sostenida en el sendero de inflación fueron factores claves para que el mercado comenzara a ganar más confianza y lo impulse a demandar instrumentos de inversión a plazos cada vez más largos. A modo de ejemplo, el 27 de diciembre de 2023 se ofertó sólo una letra del Tesoro, la S18E4, con maturity de 7 días, a una tasa fija de 118% (la tasa de política monetaria en ese momento era de 100% n.a.). Hoy el plazo promedio de instrumentos en el mercado tiene una maturity de 130 días e incluso se adjudicaron bonos a tasa fija en pesos (boncaps) con plazos que superaron los 12 meses, a tasas que rondan el 36,2% en promedio (con una tasa de referencia del 32%).
Fuente: Invecq en base a datos del mercado.
Hacia adelante el mayor desafío se encuentra en sostener la robustez del mercado, en línea con la capacidad que tenga el gobierno de hacer frente a los compromisos financieros – en enero vencen $15,8 billones correspondientes a deuda en pesos y más de U$S 4.000 millones por bonos soberanos en dólares, aunque las autoridades ya demostraron tener la liquidez para hacerlo-. Para ello, un objetivo clave será que los niveles de riesgo país sigan comprimiendo hasta los mismos niveles de EMBI Latam (427 p.b)., lo que implicaría un alza en los bonos soberanos similar a 14%. En la medida que se materialicen las señales alentadoras, la inflación irá reafirmando su sendero a la baja y las expectativas irán confluyendo hacia los resultados esperados. Asimismo, será importante continuar monitoreando lo que ocurra con el resto de las economías, en lo que concierne al proceso de ralentización de tasas a nivel internacional o la inestabilidad de la moneda brasileña que puede implicar tensiones sobre el grado de competitividad de nuestra economía.