En el día de ayer, el Gobierno dio más detalles sobre el monto del acuerdo con el FMI; aunque, con el correr de las horas, hubo versiones contradictorias, por lo que la situación no es clara aún. ¿Qué se sabe hasta ahora?
Por la mañana, Luis Caputo detalló que el nuevo acuerdo sería por US$20.000 M -pendiente de aprobación del Directorio del Fondo-; y que, además, se está negociando con otros organismos internacionales (OOII) para obtener fondos adicionales, de libre disponibilidad. Con todo, las reservas brutas (RRII) alcanzarían los US$50.000 M, según el Ministro.
Lo anterior, si bien aportó un dato importante (el monto), también generó ciertas dudas: ¿se recibirán US$20.000 M brutos, o netos de los vencimientos que el Tesoro debe afrontar con el FMI en los próximos años?; ¿el total sería recibido en un solo desembolso por adelantado? Porque, si no, no habría manera de que las RRII lleguen a US$50.000M -hoy en US$25.700 M-.
Horas después, José Luis Espert, diputado de La Libertad Avanza, confirmó en una entrevista los US$20.000 M, pero dijo que se desembolsarían “a lo largo de 4 años” y serían brutos: US$6.000 M de libre disponibilidad, y US$14.000 M para afrontar los compromisos de los próximos cuatro años con el organismo. Además, se está negociando un paquete por US$4.000 M con el BID, el BM y la CAF. Es decir, “fondos frescos” por US$10.000 M. ¿Pero entonces cómo treparían a US$50.000 M las RRII en el corto plazo?
Ante la creciente confusión, distintos integrantes del equipo económico -e incluso el Presidente Javier Milei- dieron más entrevistas, intentando aportar algo de claridad al asunto. ¿Qué se dijo? Se trataría de un nuevo acuerdo por un total de US$20.000 M, con cuatro años y medio de período de gracia, independiente de los compromisos ya asumidos por el programa Extended Fund Facility (EFF) firmado en 2022 por la gestión anterior. Por otro lado, los desembolsos serían en tramos, sujetos al cumplimiento de metas cuantitativas -el Gobierno es optimista en cuanto al primer pago, por adelantado-; lo cual, si bien es contradictorio con la declaración de Caputo, tiene más sentido.
En resumen: pese a que se haya confirmado el monto del programa, la situación dista de ser clara y aún quedan varios interrogantes por responder. Entre ellos, uno fundamental: además de exigir el cumplimiento de ciertos objetivos cuantitativos (ejemplo: que el BCRA acumule “x” RRII), ¿se pidieron modificaciones en el esquema cambiario? Interrogante latente desde la semana pasada, tras los comentarios del propio Ministro (ver NEF).
El Gobierno confía en recibir una cifra considerable como primer desembolso, apenas aprobado el acuerdo por el Directorio, y el resto en el corto plazo, sujeto a cumplir las metas. Todo de libre disponibilidad. Con ello, la línea argumentativa sería algo así: se terminaría de recapitalizar el balance del BCRA, al mejorar en US$20.000 M las RRII y por ende el activo (según su visión, el pasivo ya está saneado -dada la reducción y fijación de la Base Monetaria-). Dado el orden fiscal, la inyección de divisas se traduciría en una baja del riesgo país, a un nivel que permitiría volver a colocar deuda en los mercados internacionales. De esta manera, se refinanciarían los vencimientos del anterior EFF con acceso al mercado de crédito.
La pregunta que surge es: ¿esto es suficiente para acumular reservas o igualmente se necesita un ajuste en el esquema cambiario? El equipo económico cree lo primero: no se están acumulando RRII (cayeron US$5.750 M vs. el 27/12/24[1]) porque el Tesoro ha tenido que afrontar el pago de vencimientos de deuda en dólares, sin tener acceso al mercado. Es decir, se ha visto obligado a pagar cash dichos compromisos, lo cual tuvo un impacto directo en el nivel de RRII (se pagan con dólares que tiene depositados en el BCRA y que forman parte de las reservas). Pero, al menos durante el corriente mes, esa no sería la explicación: las RRII cayeron US$2.342 M, el banco central vendió US$1.252 M en el MULC, y solo hubo pagos a OOII por US$331M (hasta el 25/03), mientras que no hubo cancelación de capital e intereses en dólares a bonistas privados.
[1] El último día de cada mes suele haber una caída importante y transitoria en los encajes en dólares (depósitos que los bancos comerciales deben mantener en el BCRA y forman parte de las RRII). Por ello, tiene más sentido comparar versus el 27/12/24.